摘要：在香港挂牌上市不足一年的乳企中国飞鹤，再度被机构做空。7月8日，沽空机构Blue Orca（杀人鲸）发长文做空中国飞鹤（06186.HK）。该份沽空报告从9个方面详细指出飞鹤业绩存在造假，包括其通过高估婴幼儿配方奶粉的收入，低估广告和人工费...
在香港挂牌上市不足一年的乳企中国飞鹤，再度被机构做空。
7月8日，沽空机构Blue Orca（杀人鲸）发长文做空中国飞鹤（06186.HK）。该份沽空报告从9个方面详细指出飞鹤业绩存在造假，包括其通过高估婴幼儿配方奶粉的收入，低估广告和人工费用等运营成本，夸大盈利能力虚构业绩等。
该机构认为，飞鹤的故事更像Wirecard和瑞幸咖啡（均为深陷做假账丑闻的公司），飞鹤股票仅值每股5.67港元。
针对杀人鲸的指控，7月8日、9日，中国飞鹤连发两则公告反驳称，“该报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述。”在9日发布的澄清公告中，飞鹤逐一回应了上述沽空报告中的质疑。
质疑1：使用自有物流公司造假，夸大销售
飞鹤：物流为独立第三方，送货到经销商时才确认收入
据杀人鲸的沽空报告称，飞鹤业绩存在造假，其中证据之一是：中国飞鹤严重高估了婴幼儿配方奶粉的收入，称中国飞鹤主要向众多分销商出售产品，并由独立的第三方负责运输，但这一环节存在虚拟销售额的机会。
该沽空报告说，经实地考察和中国企业的记录显示，这些物流公司是由一名飞鹤员工管理的，“当飞鹤将产品交由飞鹤旗下的物流公司时，便确认收入，在我们看来，这对飞鹤的财务报表的可信度是毁灭性的，并形成了一个明显的夸大销售的机制”。
另外，通过对第三方尼尔森和中国商务部数据综合对比后，沽空报告认为飞鹤的实际收入比2018年-2019年公开数据要少49%。
对此，飞鹤予以否认。其解释称，该公司使用的物流公司之一为“克东瑞信达物流有限公司”，2017-2019年，该物流公司提供的物流服务分别占飞鹤公司物流总费用的约29.0%、22.6%及19.2%。
同期，由工厂仓库到分仓仓库间的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的96.6%、97.8%及97.9%，由工厂仓库到经销商的物流服务占瑞信达提供的物流服务总金额的3.4%、2.2%及2.1%。
飞鹤宣称：“公司仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入，由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨，因而不会确认收入。”
质疑2：隐藏5万销售员成本和高额广告支出
飞鹤：5万名为经销商和终端市场服务者
沽空报告认为，飞鹤隐藏了大量的运营费用。其中，飞鹤声称只有5422名全职员工，但并未将5万名销售代表的费用计算在内，从而隐藏了9.25亿元人民币的未公开人工成本；
沽空报告还认为，中国飞鹤隐藏了大量的广告支出，以第三方数据推测，预计飞鹤实际广告支出比2019年报告的数字要多出7.65亿元。
飞鹤澄清道，截至2019年6月30日，该集团共计拥有5422名全职员工，并且全职员工均已依法签署雇用协议。“该（沽空）报告中所称的5万多名人员，应该是包含了本集团经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字。”
至于广告支出减少，飞鹤解释称，原因是该公司对投放的电视频道和时间进行了调整，此举有助于其控制电视广告的投放成本。另外，该集团拥有婴幼儿配方奶粉行业的龙头地位，在与广告服务供应商的谈判中，具备较强的议价能力。
来源：中国飞鹤公告
飞鹤预期上半年营收增长40%
另外，对于沽空报告中，质疑其“皮包工厂和可疑退税”、资本支出、市场份额、“飞鹤公司与原生态牧业的关联关系”等问题，飞鹤在澄清公告里也逐一详细解释。
最后，飞鹤还公布了其现金流情况，详细列出截至2020年6月30日，该集团在主要合作银行账户存款余额超过1亿元人民币的多家银行账户明细，共有148.69亿元人民币，这表明“公司的现金状况良好”。
7月8日中午，该公司还发布预喜信息，称“预期集团截至6月30日六个月的收入将同比增超40%，该增长主要得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长”。
飞鹤提醒投资者，“相关指控是杀人鲸资本的意见，其利益未必与股东一致。而其亦可能蓄意打击对本公司及其管理层之信心，并损害本公司的声誉。因此，股东应审慎对待相关指控。”
该公司还表示，保留就上述沽空报告相关事宜采取法律措施之权利，包括提起诉讼的权利。
若算上此次，飞鹤已经是第二度被有关机构做空，去年11月，上市不到10天的飞鹤也被GMT做空。
据悉，此次做空飞鹤的杀人鲸资本，此前曾做空总部位于湖南长沙、占据中国羊奶粉市场半壁江山的澳优。
中国飞鹤[06186]港股7月9日收盘走势图
【记者】欧志葵
【作者】 欧志葵
【来源】 南方报业传媒集团南方+客户端
